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宏观经济篇2019年，中美贸易摩擦大大重复，在此情况下我国经济展现强劲的韧性，在政府大力的财政政策和务实的货币政策有效地因应下，经济经常出现企稳迹象。但是国内经济快速增长仍正处于结构转型阶段，我们无法倚赖短期性刺激经济的手段，而更加应当坚决新理念、高质量发展等经济长年身体健康、可持续发展的“天道”，做“守正不惑”。

结构转型的必要性和大位快速增长的目标冲突必须政府以大力的逆周期调控发挥作用。“天行健，君子以自强不息”，我们指出，政府通过前瞻性、针对性、有效性的宏观调控“行健不绝”，我国经济将维持在合理的区间运营。

未来发展2020年，全球经济一段时间转好后仍面对不确定性。近期美欧日等主要经济体制建PMI数据展现出较好，全球经济经常出现转好迹象。

但是，欧洲经济的“火车头”——德国预计将持续受到全球经济上升的冲击，英国干欧等不确认因素也之后拖垮欧洲经济整体展现出。在海外市场需求低迷、消费税下降的压力下，日本经济也仍有走低有可能。相对于欧日，2020年上半年美国经济上行风险有所增大。

美国低收入依然展现出强大，通胀等数据合乎美联储政策目标，融合全球经济转好的短期形势，美联储2020年大概率保持当前利率恒定，有可能通过扩表购债等展开货币严格。总体而言，2020年年初全球经济将一段时间转好，但由于宏观环境面对较小不确定性，预计2020年全球经济增长速度将更进一步下路经2%。2020年我国经济结构调整持续，阶段性上升蓄力。

贸易摩擦恶化后，生产、消费阶段性边际转好，“房住不炒”是政府基本原则，稳定身体健康发展的房地产市场仍是我国经济平稳的确保，因此地产投资在韧性反对下缓速回升。基建投资则将作为积极性财政政策的最重要内容，分担起大位快速增长的起到。由于美国议会选举，2020年中美贸易摩擦走势预计总体稳定，但因美国长短期外交目标不完全一致，预计较难达成协议更加了解的协议。因此，贸易环境虽恶化，但仍遗不确定性，国内进出口前景稍中性。

综合来看，预计经济增长速度将运营在5.9%—6.0%区间，并全面实现小康社会目标。预计2020年财政赤字将提高到3%；地方政府专项债券规模之后较大幅减少，反对根本性开建项目建设和补短板。务实的货币政策将灵活性有助于，国内存款准备金率仍有上调空间，预计央行有可能在2020年初再度降准。

目前为止LPR下调幅度受限，未来LPR的上调则主要各不相同人民银行否降准和上调MLF工具利率，CPI回升之后，MLF的上调空间将关上。资产配备方面，2020年可参照如下配备：建议超配权益类、债券类，中配上商品、黄金，较低配上房地产和现金类理财产品。

权益类和债券类资产在2020年有所不同时段将阶段性经常出现更佳的配备价值。权益类资产总体估值依然偏高，是配备权益类资产的积极因素。随着CPI逐步回升，货币严格空间或能有所关上，国债仍具备长年配备价值。

今年或仍正处于利率上行周期，预计现金类理财产品无以有较好展现出。大宗商品上行压力仍然较小。近期，经济转好驱动部分大宗商品价格回落，但受限于贸易摩擦不确认、全球经济低迷、生产能力减少等负面影响，大宗商品上行局势无以斩，总体将呈现出熊市格局。

挂钩资产仍有配备价值。贸易摩擦渐趋恶化，黄金短期不存在消息传递压力。不过，在美国议会选举邻近、地缘政治简单的总体形势下，须要防止“黑天鹅”事件的再次发生，且中美贸易摩擦的长年根源没避免，挂钩类资产将在对冲宏观不确定性方面充分发挥一定起到。金融期货篇2020年，贸易摩擦、国内经济形势、地缘政治和改革开放减缓为股指、国债、黄金等金融期货类资产构筑了更为简单的前景，金融期货将分阶段走进有所不同的行情。

股指方面，A股具备长年配备价值，不存在结构性机会。2019年A股经过触底声浪，当前方位已一定程度上体现了内外环境的不确认。未来发展2020年，我们寄予厚望股指先前的下跌空间，但过程会一帆风顺，大概率步入较长时间的波动下跌期，且预计结构性机会高于整体展现出。

首先，中美贸易谈判获得阶段性成果，但是贸易摩擦因素对A股的影响早已渐渐弱化。其次，我国经济或经常出现阶段性声浪，股指未来将会不受基本面转好性刺激而下跌。

再度，从资金面而言，2020年境内外各类机构资金将持续布局A股，且随着房地产市场转入上行周期，财富的配备不会渐渐从不动产移往至权益类资产。与此同时，我国经济增长速度仍低于大多数国家和地区，在全球股指中A股的估值水平较低，具备较好的投资价值。

从结构性机会来看，首推金融和科技。对于金融板块，2020年我国金融行业将更进一步对外资对外开放，预计未来涉及领域的收购重组将大大减少，股票市场金融板块的投资热情未来将会转录。

同时，当前金融板块整体估值较低，是破净亲率密集区，不存在估值修缮空间。至于科技板块，我国未来将步入科技领域的产业升级，当前在经济上行中高技术产业仍然维持较高增长速度，且计算机、电子行业利润同比增长速度皆低于同期中证500增长速度。

从市场风格看作，平均值每3年会在白马蓝筹和成长股间转换，而现在也早已到了切换的时间拐点区域。综上所述，2020年，建议提高A股配备权重，将持有人时间敲宽，庆贺权益时代的来临。上证综指核心区不定移除到2800—3600点，沪深300核心区间在3600—4500点。

国债期货方面，预期短期之后调整，须要等候配备机会。近期，经济金融数据转好，市场风险偏爱提高，国债期货价格经常出现调整。

未来发展后市，短期债市仍面对各类利空因素的扰动。一方面，经济形势短期有所改善。2019年11月制造业PMI重回拓展区间，工业增加值、消费和社会融资规模等数据好于预期，2020年年初专项债大量发售也将造就社融和基建投资回落，并对债券市场包含一定的供给压力。

另一方面，短期CPI持续走高，货币政策空间有限。2019年以来，不受食品价格特别是在是猪肉价格较慢下跌所夹住，CPI同比增长速度逐步走高至11月份的4.5%，创2012年以来的新纪录，变换春节因素，2020年年初CPI高点有可能突破5%，随后将逐步回升，不过上半年都将保持在3%以上。在维持定力，强化预期引领，警觉通胀预期收敛的指导下，短期货币政策严格空间有限。

近期，央行两期MLF超额续作，但维持操作者利率恒定，预计短期上调概率较低。短期债市将之后调整，10年期国债收益率有可能回落至3.3%—3.4%。

不过，调整后债市极具配备价值，一是基建投资无法对冲地产投资的下降，维持宏观杠杆率基本平稳的情况下，经济仍处在上行周期中，斩6%在所难免；二是中央经济工作会议认为要之后货币政策要灵活性有助于，减少社会融资成本，而减少社会融资成本仍需降定“降息”，预计CPI回升之后存款准备金率和MLF仍有上调空间；三是当前境内外利差正处于高位，调整后债市将更为不具备配备价值。2020年10年期国债收益率第一目标位为3%，第二目标位将挑战前期低点2.7%附近。商品期货篇2020年商品市场预计之后分化，农产品(000061,股吧)行情仍要注目供应末端。分品种来看，预计油脂油料将是今年的主要注目品种，全球油脂油料供需趋紧为行情的进行奠下了基础。

蛋白粕一方面须要注目南美和美国大豆新一季的关键生长期天气和最后库存变化，另一方面须要注目国内生猪的补栏情况。国内生猪的补栏2019年下半年早已广泛进行，补栏能否顺利实现各不相同疫情的发展及两个关键时间点：春节前后和南方雨季。疫情平稳前提下，2020年3月到9月，寄予厚望蛋白粕走势。

油脂行情2019年7月开始启动，经历了豆油去库存和棕榈油产地供减需增的抹黑，2020年主要关注点在于棕榈油产地的预期能否还清以及价格上涨后市场需求能否跟上。豆油方面主要注目国内库存的变化及大豆进口量和榨取量。

预计2020年油脂价格前高后较低。软商品方面，主要注目政策方面的变化。

预计白糖再行跌到后上涨，等候配额外进口关税政策落地。预计棉花低位筑底后未来将会下跌，上半年看市场需求，下半年看全球供应。

生鲜类的农产品预计2020年之后保持低波动性。苹果价格上半年在丰产影响下预计无法走高，4月、5月开始近月合约的焦点将改以新一季的天气。有色板块，预计2020年铜原料紧绷态势沿袭，下游市场需求严重快速增长，供需有所缺口。

2020年锌矿供应充足，精矿加工费仍正处于历史高位，国内冶金开工率也保持高位，国内供应明显增加。铝期货价格在新的一年仍将保持低位波动偏弱走势。

预计2020年国内镍矿和镍铁供应总量将下降，但考虑到目前国内的备库情况，或会对市场导致过于大冲击，主要变数在于印尼镍铁的投产以及国内外不锈钢的投产情况。贵金属仍须要注目国际宏观局势，由于市场对中美达成协议贸易协议有数充裕预期，在预期落地后，黄金在2020年年初有可能经常出现小级别的声浪行情。但在美联储维持中性货币政策的基调下，黄金缺少持续下跌的驱动力。

美国降息效果显出、库存周期面对拐点、外部风险因素弱化、劳动力市场保持强大等因素预计将使美国经济一段时间企稳。挂钩情绪降温等因素将给黄金带给一定的压力，黄金走势在年初声浪后预计将以动物会下探和盘整波动走势居多。长年来看，全球市场需求低迷、经济面对上行压力、风险事件频出等问题仍然不存在，2020年美联储大概率保持现有利率水平，并将通过购债保持当前货币政策的严格，金价依旧不存在下跌动力。预计全年金银将再行小级别声浪后之后消息传递盘整，三季度视经济和风险事件南北要求方向。

黑色板块在2019年保持比较高位。未来钢材市场需求末端主要注目地产市场需求走弱预期下的现实市场需求变化及制造业声浪的持续性；供给末端主要注目钢厂生产能力移位的落地情况、盈利变化带给的开工率变化、较短流程电炉产量的调节作用；成本末端主要注目废钢的承托与铁水成本有可能经常出现的断裂。总体来看，钢材供应严格，价格中枢大概率上行，但行情做到须要注目微观产业节奏。

2020年铁矿石供应不存在大幅度减少的预期，然而因供应集中度低，不存在预期劣的有可能，特别是在是巴西淡水河谷的复产情况较难预测。市场需求方面宽流程钢厂利润较好，现实市场需求韧性仍强劲。

钢厂的补库节奏将沦为铁矿石阶段下跌的最重要驱动力。双焦方面，预计2020年焦炭供需两央，但总体不足。焦化行业新建移位及出局生产能力工程进度是未来较长时间博弈论的焦点，追加和出局皆有较小变数，各级政府继续执行上差异也极大。

如新建生产能力与出局皆如预期前进，2020年上半年焦炭供需或有区域和结构性偏紧有可能，库存有效地去化。但随着新建生产能力逐步达产，生铁增长速度季节性上升，预计下半年价格压力较小，全年价格前高后较低的可能性较小。预计2020年焦煤供应额严格，价格焦点小幅松动。

部分海外焦化生产能力投产变换国内增量，预计下游焦化市场需求更为充沛。供应方面，山西焦煤生产能力有序获释，澳洲及外蒙进口稳定增长，预计全球焦煤供应增量在900万—1000万吨。能化板块目前面对共性的问题在于2015年以来油价正处于低位造成各个下游产品都有较好的利润。

在这一基础上一大批装置动工建设，目前转入了密集投产期。未来一段时间各条线的供应压力都较为大。明确到有所不同品种，网卓新闻网，原油正处于供需很弱平衡状态，美国页岩油产量增长速度未来将会更进一步上升，虽然OPEC强化减产，但减产继续执行力度令人猜测，巴西等新兴国家大概率不会有较小跃进。

而市场需求方面出于全球经济衰退的原因并不理想，2020年原油市场需求大概率保持供大于求态势。短期地缘局势动荡不安有可能导致油价波动，主要注目伊朗、利比亚及委内瑞拉。由于整体供需状况偏弱，短期的政治动荡不安带给的产量增加将迅速获得填补，导致的油价波动不会弱化，时间不会延长。整体价格方面，预计2020年原油走势偏弱。

预计甲醇2020年供应增量受限，但伊朗和特立尼达两国装置投产不会大幅度减少进口量，对华东港口价格导致很大冲击。市场需求方面，2019MTO/MTP装置增量较小，但2020年追加市场需求并不多。考虑到目前全国库存较高，其中港口库存在93万吨左右，总结转库不存在323万吨左右， 2020年预计甲醇将保持弱势。

由于目前甲醇价格正处于较低方位且内地厂家利润较低，因此整体上暴跌空间也并不大，弱势波动运营居多。阶段行情上，注目4月宝丰220装置投产对盘面导致的影响以及美国对伊朗制裁政策的变化。2020年预计有超强1400万吨的PTA装置投入，对PTA成本带给冲击。

3月之前，OPEC减产框架不存在，再加日韩等地PX装置集中于在2月转入检修，使得PX价格在一季度不存在承托，聚酯产业链利润将新的返回PX末端，全年PX加工费将保持在300美元/吨附近，而PTA加工费将被显著传输至500美元/吨附近。全年PTA累官库压力下，预计走势偏空。MEG方面，尽管国内也有相似500万吨的新装置投产，但预期投产的新装置中，除了恒力石化(600346,股吧)、浙江石化等一体化装置之外，其他大部分煤化工新的装置投产具备较小不确定性。

聚酯新的装置投产工程进度基本更为确认。当前MEG正处于超低库存状态，进口报废持续延期，比较PTA来说，MEG的价格弹性更为充裕，综合来看，MEG基本面或优于PTA。橡胶方面，供应刚性及市场需求偏弱的基本面格局并未经常出现根本性改变，但下游终端市场需求占到较为大的轻卡消费在国三出局、短途清领超强等因素造就下，阶段性提高。

进口增加及套利市场需求弱化也使得国内供需结构产生微调。预计2020年走势仍将之后在波动中阶段性声浪。

玻璃因2020年初沙河地区运输容许，厂家库存或在冬季大量积累。变换北方动工市场需求较早的影响，玻璃价格或将承压。

目前玻璃生产利润大幅度攀升，或将更有大量新建生产能力加快投产，获取供应增量，若此轮房地产完工高峰集中于还清期涨潮，则2020年玻璃价格将重返熊市。目前纯碱装置动工平稳，检修企业不多，市场货源充足，整体供应稍严格。

同时下游市场需求低迷，订购慎重，库存持续积累。长年来看供应不足局面难改，预计2020年价格整体偏弱运营。

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